2022-11-25
| 1 、木门行业规模稳定发展，市场集中度低 木门行业规模稳定发展。2000 年之前，我国的木门多采用传统的手工制作的生产模式，伴随着技术进步和产业升级， 木门进入规模化、机械化生产时代，选材、制作也向绿色环保的方向演进。经过 2011 年以前的高速发展，木门市场 的规模趋于稳定。根据中国木材与木制品流通协会木门窗专业委员会统计，2020 年，我国木门产值 1570 亿元，根据 《中国木门行业发展白皮书》预测，2022 年木门市场规模可达 2102 亿元。 国内木门行业集中度较低，对比海外仍有较大提升空间。据中国木材与木制品流通协会统计，截至 2021 年 9 月，我国木门企业总数量大约在 10000 家，但市场分散，集中度较低，缺乏龙头企业。参考国际市场，早在 2015 年美国前 两大木门寡头 Jeld-Wen 与 Masonite 在北美市场份额合计就超过 70%。国内木门行业中作坊式中小企业居多，行业 集中度较低。其中，超过 10,000 家木门企业主要分布在珠江三角洲、长江三角洲、环渤海地区以及东北、西南和西 北地区。2020 年公司木门市场份额约 0.53%，且以梦天家居、欧派家居、江山欧派、顶固集创、索菲亚为代表的 5 家上市公司木门业务合计市占率仅约 3%，未来以公司为代表的龙头企业市占率提升空间仍较大。 2、 全屋定制行业持续稳增，渗透率仍有望提升 定制家居行业空间大，未来渗透率提升仍是大势所趋。回顾定制行业过往发展，一方面，受益于早年的房地产后周期、 人口中年化再来二次置业、家装个性化、空间利用大化需求兴起等，使我国家居行业尤其是定制行业也迎来了新一 轮增长需求；另一方面，定制模式的出现，全屋定制让家装变得更加便捷高效，在住房定制化需求增加让家具购买的 频率更高。因此，也进一步带动了过往几年定制渗透率提升和行业规模扩容。 据我们测算，2020 年我国定制家居行业规模约 2047 亿元，对应 2020 年定制渗透率约 41%，考虑到目前消费者对于 全屋定制的普及接受程度仍有较大拓展空间，预计未来定制渗透率提升趋势仍有望延续。公司借助经营木门的终端渠 道，进行整体品牌运作，带动门墙柜一体化发展；木门与柜门的生产工艺相类似，能迅速掌握核心技术，成功扩展到 柜类。 3、 行业价值链分析：公司议价能力较优 从产业链来看，公司主要从事整体家居中的木质家具木门、柜类、墙板、吊顶等产品的一体化定制，处于产业链中处 于中间制造环节，上游主要为原材料供应环节，下游为终端销售市场。定制家居行业与上游行业关系密切，主要从上 游采购板材、木皮、木线条、涂料、五金配件等。上游采购环节产生的成本占据了定制家居行业企业的较高比例。另 外，由于供应原材料的建材企业众多，完全可以满足本行业制造企业的采购需求。下游终端销售环节主要涉及终端销 售渠道为消费者提供产品和服务。其中：零售商（经销店和直营店）模式为定制化家居行业的传统销售渠道；家装公 司和房地产工程商不断提高对终端市场的渗透率，随着行业销售渠道多元化，成为未来家装市场的重要成员。 从运营能力来看，公司对于上下游均呈现较好议价能力。公司主要面对经销商销售，对经销商处于制定政策、考核、 管理的地位，并实行一级扁平化管理，同时公司产品个性化定制程度较高，使得其在产业链拥有较好议价能力。2020 年，公司应收、应付账款周转天数分别为 5.73 天、86.16 天，较可比上市公司来看处于较好水平。净营业周期来看， 公司净营业周期一直处于较低水平，明显低于可比公司水平。 上游： 公司的主要原材料为板材类（包括集成材、板材、多层板、饰面板、中纤板等）、线条、木皮、涂料等。其中，板材 类、线条、木皮属于木材类，涂料主要为水性漆等。公司地处定制家居产品制造产业集群的长三角腹地，各类原材料 供应充足，货源稳定。从我国木材产量来看，自 2015 年达到近年来的低点 7200 万立方米后开始回暖，近年来基本稳定在 8500 万立方米左右，且由于近年来森林覆盖率的提升，中国木材产量也有望增长；而水性漆的环保型、安 全性高于传统的油性漆涂料，近年来受政策大力支持，预期未来产量也会攀升。 报告期内，公司板材类、线条等木材类原材料采购单价及木门类产品价格与行业木材和木门价格指数变动基本一致。 中国木材价格指数 2018 年度从高点回落，2019 年度、2020 年度继续缓慢下行，2021 年 1-6 月急剧上升；木门价格 指数自 2018 年下半年起逐步上扬，2020 年起维持高位，2021 年 1-6 月，保持平稳震荡态势。 原材料价格波动对公司毛利率影响可控。公司主要产品成本构成中，以原材料占比高。报告期内，若公司产品售价 不变，以营业成本中原材料变动做敏感性分析，原材料价格上涨 1%，对公司主营业务毛利率影响约-1.16%左右。为 应对原材料价格对公司毛利的影响，公司凭借自身的规模优势和良好的商业信用，在合格供应商中实行“比质比价”， 采购价低质优的原材料；同时采取多种方式，进一步提升原材料的利用率。此外，公司加快新产品研发的投入，开发适销对路的门墙柜一体化的多品类产品，增强公司盈利能力。未来随着公司规模效应进一步释放，预计原材料价格波 动对盈利的影响整体可控。 下游 ：公司前五大客户占比稳定在 6.7%左右，对客户的销售较为分散，不存在严重依赖于少数客户的情形。凭借完善的渠 道管理和培训服务，公司构建了高效的面向经销商专卖店、家装公司及大宗工程客户为一体的营销网络。经销商模式 是重要的销售模式，近年来占主营业务收入的 90%以上。2018-2020、1H21，公司经销商模式前五大客户收入金 额合计分别为 7958 万元、7413 万元、5471 万元和 2813 万元，占整体收入的比例分别为 6.05%、5.64%、4.56%和 5.38%，占比保持稳定，不存在明显的大商依赖现象。对家装公司的前五大客户的收入占比呈下降趋势，2021H1 占 比为 0.62%（2018：4.27%）。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） |
提供技术支持 备案号：渝ICP备09012860号-3
星星木门官网微信